北美股神
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AI军备竞赛持续加码：四大巨头资本支出全面提速
2025年一季度，美股投资者最关心的问题之一，是科技巨头是否会收缩AI基础设施投入。财报数据给出了明确答案：没有。
- 亚马逊Q1资本支出 $243亿，全年指引 $1000-1050亿，为四家中绝对规模最大
- 微软Q1资本支出 $214亿，全年指引 $800-850亿，且为唯一出现环比小幅下降的公司
- 谷歌Q1资本支出 $172亿，全年计划 $750亿
- Meta Q1资本支出 $137亿，全年指引从原先的$600-650亿上调至$640-720亿
这些资本支出的核心去向是英伟达GPU采购与数据中心建设。从宏观传导逻辑看，科技巨头的支出意愿直接锚定了AI产业链的景气周期。微软的环比下降值得持续跟踪，但全年绝对量仍处高位，尚不构成趋势性信号。
云计算格局：AWS护城河深厚，Google Cloud增速最猛
云计算是本次财报中竞争烈度最高、对利润贡献最不对称的赛道。
市场份额方面（Synergy Research Group，2025Q1）：
- AWS：29%，绝对领先
- Azure：22%，紧随其后
- Google Cloud：12%，差距明显但增速最快
盈利结构上，AWS的价值被严重低估于营收表面。亚马逊Q1总营业利润为 $184亿，其中AWS单独贡献 $115亿，占比超60%——换言之，亚马逊所有其他业务（电商、广告等）合计营业利润仅约 $69亿。AWS才是亚马逊真正的利润发动机。
增速对比更具战略意义：
- Google Cloud YoY增速：28%（上季度30%）
- Azure YoY增速：33%（上季度31%，唯一环比加速的云业务）
- AWS YoY增速：17%（连续多季度在19%附近）
Google Cloud从2020Q1的$28亿营收增长至今季度的$123亿，五年翻逾四倍。后发优势明显，是谷歌当前最重要的增长驱动力，也是市场对谷歌长期估值重塑的核心叙事之一。
苹果：服务化转型重塑利润质量，关税冲击有限
苹果本季度Services营收达 $266亿，同比增长12%，近五年从约$540亿年化规模增长至约$1020亿。
服务业务的战略意义不在于营收占比，而在于利润结构的重塑：
- 硬件产品毛利率：约 37%
- 服务业务毛利率：约 74.4%（且仍在缓慢提升）
- 服务营收仅占总营收 28%，但贡献总毛利润的 45%
按此趋势，服务业务毛利润占公司总毛利润超过50%可能是大概率事件。这意味着苹果的利润质量正在系统性升级。
关于关税影响，苹果管理层预估本季度成本冲击约 $9亿，折算后约使成本上升2%、营业利润下降约3%，边际影响相对可控。
Meta：运营利润率从25%跃升至41%，广告护城河稳固
Meta是本次财报中利润弹性最令人印象深刻的公司。
- 2023Q1 EBIT：$329亿
- 2025Q1 EBIT：$720亿，两年内翻倍
驱动力拆解：
1. 营收从 $286亿增至 $423亿（增幅约48%）
2. 运营利润率从 25% 提升至 41%（2024Q4峰值高达48%）
这一利润率跃升的背后是Meta'年度效率'重组后的成本纪律延续，叠加广告业务的规模效应释放。
数字广告竞争格局上，谷歌搜索广告营收已超 $500亿/季，YouTube广告接近 $100亿/季，Meta广告超 $400亿/季，亚马逊广告也在快速增长。四方共同将这块蛋糕做大，但谷歌在AI浪潮下的搜索广告韧性，打消了市场部分'AI颠覆搜索'的担忧。
特斯拉储能：被低估的高利润率新引擎
特斯拉汽车业务毛利率已从峰值27%下滑至约 13%，竞争压力显而易见。然而，储能（Energy Generation & Storage）业务的利润率走势截然相反：
- 从早期接近0%
- 当前毛利率接近 30%
- 未来存在向 35% 攀升的空间
市场惯性上将储能视为低门槛、低利润的商品业务，但特斯拉的实际毛利率数据与这一认知存在显著背离。从绝对毛利额看，储能业务超越汽车业务已具备清晰的路径。这一定价偏差，可能是当前市场对特斯拉估值框架中一个值得关注的结构性机会。
核心启示
六家公司的2025Q1财报共同勾勒出一幅清晰的行情分析图景：AI资本开支不减反增，云计算竞争格局固化但增速分化，广告业务展现超预期韧性，苹果服务化与特斯拉储能化均指向利润结构的长期重塑。 对于美股投资者而言，与其追逐短期价格波动，不如深入理解每家公司'真正靠什么赚钱'——这才是穿越宏观不确定性、做出高质量投资决策的基础。
