被严重低估的卫星通信老兵 Viasat：频谱资产价值几何？

频谱资产：被市场忽视的硬核护城河

Viasat当前最具长期价值的资产，并非其卫星硬件，而是通过收购Inmarsat所获得的L频段与S频段频谱使用权。L频段（1-2GHz）具备信号穿透力强、传输距离远的物理特性，被广泛应用于卫星通信与GPS定位。这类低中频段频谱属于自然稀缺资源，全球监管机构分配一旦确定，数十年内难以重新规划。

在美股投资领域，正确评估频谱资产的价值，是理解卫星通信公司基本面的第一步。Viasat同时覆盖L、S、Ku、Ka四个关键频段，其中Ka频段是其高吞吐量宽带服务的核心，而L频段则是其在Direct-to-Device（D2D）赛道上差异化竞争的关键筹码。

Ligado纠纷和解：一笔跨越百年的频谱交易

围绕L频段的争夺，一段横跨近20年的商业博弈在2025年终于落幕。2007年，Ligado Networks（原Lightsquared）以3.37亿美元向Inmarsat购入L频段频谱使用权，合同有效期至2107年，并承诺按季度持续付款。然而，Ligado试图建设地面LTE网络时，其高功率地面传输与相邻频率的GPS信号产生干扰，遭到国防部、航空局等多方联合阻击，2012年宣告破产，2025年1月再度破产。

此后，ASTS宣布收购Ligado，意在获取北美地区45MHz L频段频谱、有效期超80年的使用权。由于Viasat已于2023年完成对Inmarsat的收购，Ligado与Inmarsat之间的历史纠纷全部转移至Viasat头上。最终双方达成和解：

ASTS向Ligado支付约5.5亿美元，其中5.35亿美元转付Viasat（分三期：2025年10月4.2亿、2026年3月1亿、交割时1500万）
Ligado从2025年9月起恢复向Viasat每季度约1600万美元的定期付款，并每年增长3%，直至2107年
Viasat从Ligado的历史累计收款已超17亿美元，加上本次和解，历史总收入突破22亿美元

这一案例的行情分析意义在于：频谱作为稀缺商品的定价逻辑正在被资本市场重新发现，低中频段资产的长期价值远超市场当前估值。

卫星资产与业务拆解：痛点与转机并存

Viasat的卫星资产以地球同步轨道（GEO）卫星为主，与Starlink、ASTS的近地轨道（LEO）星座路线截然不同。GEO卫星单星容量更大，但部署周期长、容错空间小。

2023年5月，Viasat旗舰项目Viasat-3 F1由SpaceX猎鹰重型火箭发射，进入约34600公里同步轨道后，因诺斯罗普·格鲁曼交付的网状天线展开失败，导致这颗设计吞吐量高达1Tbps、造价约7亿美元的卫星几乎报废（保险赔付4.2亿美元）。该事件直接压制了公司股价，并使其在移动宽带市场的竞争力大幅削弱。

业务结构层面，Viasat分为两大板块：

通信服务（占营收77.3%）：涵盖航空、政府、海事通信，以服务收入为主，过去三个财年均处于亏损状态，但亏损幅度在持续收窄
国防与先进技术（占营收22.7%）：以产品销售为主，运营利润率逐年改善，持续盈利

资产负债表方面，现金及等价物约16亿美元，总资产154亿美元，总负债108亿美元，财务杠杆偏高，抗风险能力有限，这是制约公司估值修复的核心隐患。

D2D布局：窄带切入，等待行业爆发

Viasat在新兴的Direct-to-Device赛道上采取了差异化策略——利用现有GEO卫星与L频段优势，优先布局窄带通信（文字消息、SOS求救），而非与ASTS正面竞争5G宽带。

近期重要进展包括：

2023年底与Skylo合作，2024年在谷歌Pixel 9手机上实现卫星紧急通信服务
2024年底与印度BSNL完成首次普通安卓手机卫星短信收发演示
2025年与欧洲航天局合作推进D2D，并在汽车领域完成车辆追踪与消息传递能力演示

需要指出的是，Viasat目前不在5G宽带卫星通信的竞争维度上，其L频段GEO卫星提供的是窄带、高可靠性服务，与ASTS基于LEO星座的高速宽带路线存在本质区别。若以ASTS为代表的D2C领头羊实现商业化，反而可能带动整个D2D行业生态成熟，间接利好Viasat的市场拓展。

投资启示：低估值背后的结构性机会与风险

Viasat股价从2019年高点90美元以上跌至近期10美元以下，跌幅超过89%。当前估值已部分反映了卫星部署失败、高负债压力与业务亏损等负面因素。近期可关注的股价催化剂包括：Viasat-3 F2/F3卫星计划于2026年初发射、D2D领域大型科技公司或电信运营商的合作落地、以及季报中通信服务业务亏损的持续收窄。

综合来看，Viasat是一家拥有稀缺频谱资产、深厚技术积累但短期财务承压的传统卫星运营商。对于美股投资者而言，其核心价值在于频谱资产的长期稀缺性与D2D赛道的期权价值，但高负债与卫星部署不确定性构成不可忽视的下行风险，建议以小仓位、长周期视角审慎参与。